Varenne Valeur : un fonds multi-stratégies
- David WIERZBA
- Directeur du Développement
- VARENNE CAPITAL PARTNERS
David Wierzba nous parle de Varenne Capital Partners et du fonds multi-stratégies : Varenne Valeur, ses valeurs et ses convictions.
Pouvez-vous nous présenter votre société de gestion ? Quelle est sa marque de fabrique ?
David WIERZBA : Varenne Capital Partners est une société de gestion de portefeuille indépendante lancée en 2007, dont l’objectif est de délivrer aux investisseurs des performances d’excellence, dans la durée, avec le minimum de prise de risque nécessaire pour les obtenir. Pour y parvenir, nous assemblons dans tous nos fonds 4 moteurs de performance indépendants, concomitants et complémentaires qui visent à s’adapter à des configurations de marché différentes.
Nous gérons une gamme de 4 fonds, dont 3 de droit français : Varenne Valeur, Varenne Global et Varenne Selection. Nous nous inscrivons depuis plusieurs années maintenant dans une forte dynamique commerciale puisque nous avons collecté 280m€ net en 2020 et collectons 650m€* net depuis début 2021. Notre encours sous gestion s’élève à 3,3 milliards d’euros*.
Nous comptons un effectif de 35 collaborateurs*, dont 14 personnes exclusivement dédiées à la gestion. Nos équipes de gestion s’organisent par stratégie. Chacune des 4 équipes de gestion est chapeautée par le Comité d’Investissement composé des deux Associés Fondateurs, Giuseppe Perrone et Marco Sormani, et du Directeur Général, David Mellul, de Varenne Capital.
*Chiffres à jour au 1er septembre 2021
Nous gérons une gamme de 4 fonds, dont 3 de droit français : Varenne Valeur, Varenne Global et Varenne Selection. Nous nous inscrivons depuis plusieurs années maintenant dans une forte dynamique commerciale puisque nous avons collecté 280m€ net en 2020 et collectons 650m€* net depuis début 2021. Notre encours sous gestion s’élève à 3,3 milliards d’euros*.
Nous comptons un effectif de 35 collaborateurs*, dont 14 personnes exclusivement dédiées à la gestion. Nos équipes de gestion s’organisent par stratégie. Chacune des 4 équipes de gestion est chapeautée par le Comité d’Investissement composé des deux Associés Fondateurs, Giuseppe Perrone et Marco Sormani, et du Directeur Général, David Mellul, de Varenne Capital.
*Chiffres à jour au 1er septembre 2021
Varenne VALEUR est un fonds multistratégies. Pouvez-vous expliquer à nos lecteurs ce qui se cache derrière ce terme ?
David WIERZBA : Nous assemblons dans tous nos fonds 4 moteurs de performance indépendants, concomitants et complémentaires :
Le Long Actions : L’équipe de gestion sélectionne des entreprises présentant un avantage concurrentiel durable et une décote de 50% par rapport à notre estimation de valeur intrinsèque pour construire un portefeuille concentré. C’est le socle de nos fonds.
Le Short Actions : L’équipe dédiée à cette stratégie vise à identifier des sociétés qui vont faire face à une recapitalisation, restructuration ou liquidation à horizon 18-24 mois. Des positions vendeuses très peu corrélées aux évolutions des indices sont créées de façon individuelle ou via des paniers diversifiés.
Les Situations Spéciales : L’équipe se positionne sur des opérations de fusions-acquisitions ou restructuration du capital. Pour sécuriser son univers d’investissement, la gestion ne s’intéresse qu’aux opérations annoncées et amicales. Cette stratégie fournit un rendement supplémentaire au fonds et réduit la corrélation du portefeuille aux indices, notamment en cas de marchés baissiers.
Les Couvertures Macroéconomiques : La gestion utilise des instruments de couverture au profil rendement/risque asymétrique, comme les options, pour protéger les investisseurs contre la survenance de risques extrêmes qui peuvent entrainer tout actif risqué dans une baisse difficilement remédiable.
Le recours à ces 4 moteurs de performance vise à s’adapter à des configurations de marché différentes.
Le fonds investit donc sur les marchés mondiaux et sur les classes d’actifs aussi bien actions qu’obligations. Comment faites-vous pour connaitre l’ensemble de ces marchés et détecter des perspectives d’investissement ?
David WIERZBA : Afin de sécuriser notre univers d’investissement, nous procédons en amont de toute analyse à une exclusion géographique, sectorielle et de classe d’actifs.
Sur le plan géographique, nous investissons exclusivement dans des entreprises à l’International dont le siège social se situe dans les pays développés (Amérique du Nord, Europe de l’Ouest, très ponctuellement Hong-Kong et Singapour). Sur le plan sectoriel, nous écartons de notre univers d’investissement en actions les sociétés financières, immobilières ou liées aux matières premières. Les sociétés considérées par nos équipes de gestion comme trop cycliques ou présentant un risque technologique trop important (ex. les biotechs) sont également exclues de notre univers investissable.
Enfin, nous excluons par construction de notre univers de gestion les obligations et l’immobilier.
Une fois l’univers d’investissement sécurisé, notre gestion est agnostique aux différentes zones géographiques, secteurs ou styles de gestion et cherche à saisir les meilleures opportunités là où elles se trouvent grâce à des outils d’analyse fondamentaux (analyse financière et bilantielle) ou comportementaux, par exemple grâce à l’étude des transactions d’achat-vente des dirigeants actionnaires au capital de leur propre société.
Sur le plan géographique, nous investissons exclusivement dans des entreprises à l’International dont le siège social se situe dans les pays développés (Amérique du Nord, Europe de l’Ouest, très ponctuellement Hong-Kong et Singapour). Sur le plan sectoriel, nous écartons de notre univers d’investissement en actions les sociétés financières, immobilières ou liées aux matières premières. Les sociétés considérées par nos équipes de gestion comme trop cycliques ou présentant un risque technologique trop important (ex. les biotechs) sont également exclues de notre univers investissable.
Enfin, nous excluons par construction de notre univers de gestion les obligations et l’immobilier.
Une fois l’univers d’investissement sécurisé, notre gestion est agnostique aux différentes zones géographiques, secteurs ou styles de gestion et cherche à saisir les meilleures opportunités là où elles se trouvent grâce à des outils d’analyse fondamentaux (analyse financière et bilantielle) ou comportementaux, par exemple grâce à l’étude des transactions d’achat-vente des dirigeants actionnaires au capital de leur propre société.
Pouvez-vous nous parler des stratégies mises en place par les gérants afin de générer un rendement supplémentaire ?
David WIERZBA : L’essentiel de la performance générée par nos fonds sur le long terme provient de la stratégie Long Actions.
Par ailleurs, deux des quatre moteurs de performance qui composent notre gestion visent à apporter de la décorrélation et un complément de rendement aux fonds : le Short Actions et les Situations Spéciales.
Le Short Actions vise à identifier des sociétés qui vont faire face à une recapitalisation, restructuration ou liquidation à horizon 18-24 mois. Des positions vendeuses très peu corrélées aux évolutions des indices sont créées de façon individuelle ou via des paniers diversifiés.
Dans le cas de la stratégie de Situations Spéciales, l’équipe se positionne sur des opérations de fusions-acquisitions ou restructuration du capital. Pour sécuriser son univers d’investissement, la gestion ne s’intéresse qu’aux opérations annoncées et amicales.
L’objectif est de générer un complément de rendement en essayant de capturer la différence de valorisation entre le cours en bourse d’une société cible, et le prix de rachat proposé par l’entreprise à l’initiative de l’opération.
Par ailleurs, deux des quatre moteurs de performance qui composent notre gestion visent à apporter de la décorrélation et un complément de rendement aux fonds : le Short Actions et les Situations Spéciales.
Le Short Actions vise à identifier des sociétés qui vont faire face à une recapitalisation, restructuration ou liquidation à horizon 18-24 mois. Des positions vendeuses très peu corrélées aux évolutions des indices sont créées de façon individuelle ou via des paniers diversifiés.
Dans le cas de la stratégie de Situations Spéciales, l’équipe se positionne sur des opérations de fusions-acquisitions ou restructuration du capital. Pour sécuriser son univers d’investissement, la gestion ne s’intéresse qu’aux opérations annoncées et amicales.
L’objectif est de générer un complément de rendement en essayant de capturer la différence de valorisation entre le cours en bourse d’une société cible, et le prix de rachat proposé par l’entreprise à l’initiative de l’opération.
Quelles sont, à l’heure actuelle, les principales positions du fonds ?
David WIERZBA : Voici les 10 premières lignes qui composent le portefeuille de Varenne Valeur au 31 Août 2021 :
- ALPHABET
- ESSILORLUXOTTICA
- KLA CORP
- LAM RESEARCH
- NOVO NORDISK A/S
- PANDORA A/S
- DOLLAR GENERAL CORP
- SALMAR ASA
- APPLIED MATERIALS
- DEUTSCHE POST AG-REG
Le fonds a bénéficié de très bonnes performances en 2019, 2020 et depuis le début de l’année. Quelle stratégie mettez-vous en place dans un contexte changeant pour maintenir ces performances ?
David WIERZBA : Chez Varenne Capital, nous définissons souvent notre gestion comme étant «flexible autrement».
C’est-à-dire que nous ne pilotons pas notre niveau d’exposition et/ou notre sélection de titres en fonction d’une vue macroéconomique à court terme : ils dépendent exclusivement de la capacité de chacune de nos équipes de gestion à trouver des idées d’investissement dans leur stratégie. Ces dernières se relayant naturellement les unes aux autres pour s’adapter à des configurations de marché différentes.
A date, nous avons un niveau d’investissement plutôt élevé historiquement sur la stratégie Long Actions car nous avons depuis Avril 2020 trouvé des idées d’investissement correspondant à nos critères.
Mais du point de vue des couvertures macroéconomiques, nous avons également un dispositif solide car nous identifions un certain nombre de risques qui pourraient impacter directement ou indirectement les marchés financiers.
Ainsi, le fonds est positionné pour s’adapter à des configurations de marchés différentes et être capable de générer de la performance dans des environnements changeants.
C’est-à-dire que nous ne pilotons pas notre niveau d’exposition et/ou notre sélection de titres en fonction d’une vue macroéconomique à court terme : ils dépendent exclusivement de la capacité de chacune de nos équipes de gestion à trouver des idées d’investissement dans leur stratégie. Ces dernières se relayant naturellement les unes aux autres pour s’adapter à des configurations de marché différentes.
A date, nous avons un niveau d’investissement plutôt élevé historiquement sur la stratégie Long Actions car nous avons depuis Avril 2020 trouvé des idées d’investissement correspondant à nos critères.
Mais du point de vue des couvertures macroéconomiques, nous avons également un dispositif solide car nous identifions un certain nombre de risques qui pourraient impacter directement ou indirectement les marchés financiers.
Ainsi, le fonds est positionné pour s’adapter à des configurations de marchés différentes et être capable de générer de la performance dans des environnements changeants.
Comment voyez-vous les prochains mois ? Quelles sont les thématiques à avoir à l’œil ?
David WIERZBA : La philosophie d’investissement Varenne consiste à dissocier la gestion des opportunités de celle des risques.
Dans la poche Long Actions, nous pensons que les entreprises qui composent actuellement le portefeuille sont adaptées à un environnement façonné par la crise sanitaire et peuvent avoir la capacité de générer des résultats et donc d’apporter une contribution importante dans le fonds.
L’équipe de gestion en charge du Long Actions garde néanmoins toute latitude pour procéder à d’éventuels ajustements qu’elle pourrait juger nécessaire, comme cela a pu être le cas tout au long de l’année 2020 et depuis début 2021.
Dans la stratégie de couvertures macroéconomiques, nous identifions 3 risques exogènes : l’impact économique et financier de la «dette covid» sur les marchés et les entreprises, l’évolution de l’inflation et celle de la politique de taux des banques centrales des pays développés.
Nous aspirons à gérer ces risques via un dispositif de couvertures adapté, qui n’a par ailleurs été que rarement aussi fourni qu’aujourd’hui.
Pour pouvez retrouver le fonds star Varenne Valeur sur les contrats suivants :
Dans la poche Long Actions, nous pensons que les entreprises qui composent actuellement le portefeuille sont adaptées à un environnement façonné par la crise sanitaire et peuvent avoir la capacité de générer des résultats et donc d’apporter une contribution importante dans le fonds.
L’équipe de gestion en charge du Long Actions garde néanmoins toute latitude pour procéder à d’éventuels ajustements qu’elle pourrait juger nécessaire, comme cela a pu être le cas tout au long de l’année 2020 et depuis début 2021.
Dans la stratégie de couvertures macroéconomiques, nous identifions 3 risques exogènes : l’impact économique et financier de la «dette covid» sur les marchés et les entreprises, l’évolution de l’inflation et celle de la politique de taux des banques centrales des pays développés.
Nous aspirons à gérer ces risques via un dispositif de couvertures adapté, qui n’a par ailleurs été que rarement aussi fourni qu’aujourd’hui.
Pour pouvez retrouver le fonds star Varenne Valeur sur les contrats suivants :
Mis à jour le 24/02/2022
